岁月有痕

2007年5月19日，由腾讯网主办的“2007证券中国投资论坛”在北京举行。本次论坛的主题为：“中国证券市场黄金十年展望 ”。以下是北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐主题发言实录。

曹凤岐：刚才刘纪鹏先生讲得很精彩，很多话也是我的心声，但是你占的时间太长了，耽误大家吃饭，这个不是我的责任。

做生意和炒股票都是一样有诀窍的，抓住了想不赚钱都难……

对股市怎么看呢？今天大家都唱多，我来一个唱多加唱空。也不要都看多，都看多了也可能不涨。大家知道我在今年年初说了四句话，这四句话目前的观点仍然不变。

第一句话，2007年股市会比2006年走得好。第二句话，中国股市乃至整个资本市场进入了一个发展阶段。第三句话，期望股指平稳上升。第四句话，密切注视注意股市风险。

这四句话，有人说我讲得太多了，有人说后两句看空。这个你们自己理解。总体来看，今天谈论的是“黄金十年”，中国股市能不能延续这种牛市或者是上涨的行情。总体来说我对中国的股市有信心。我认为从长期来说，中国的股市肯定见好，肯定越走越好。这几点我简单说一下，一个是宏观经济面非常好，股市没有理由不好。前几年，股市实际上不是中国经济的晴雨表，现在股市开始成为中国经济的晴雨表。既然中国经济会走好，看好，我们没有理由把中国的股市看得那么淡，这是一点。第二点，为什么说它是一个发展的新阶段呢？就因为中国的股市进行了制度创新。最大的一个制度创新股权分置改革。刚才纪鹏也说了，但是他把时间说错了，实际上开会不是2001年10月，是2000年。我们那时候开会的时候，所有的专家都反对国有股减持方案，没有一个专家同意的，但是他一一孤行。最后开完会，希庆（音）说，财政部已经定了，定了你找我们干吗？要发通稿。股权分置改革是中国资本市场第二次革命，原来是不彻底的，现在终于比较彻底的革命了。当然说，不是股权分置改革能够解决一切问题，它只是非流通股变成了流通股的问题，解决了同股不同利的一些问题。但是它对整个市场结构和投资者的信心都是一个非常大的促进。所以大家不要小看股权分置改革。另外，上市公司的质量大幅度的提高。券商整顿已经完成，机构投资者的发展还有其他的一些情况。所以从长期来看，中国经济可能会长期稳定发展。中国股市作为一个配合，肯定也会走好。这是我的第一个观点。

第二个观点，从短期来看。我劝大家也别完全唱多。我个人认为，从短期来看，当前中国股市过热的风险正在积聚。总体上，不能说中国已经是泡沫了，总体上还是正常的。但是应该看，中国的股市目前确实积聚着一些风险。什么风险呢？一个就是上涨过快。这是我在年初的时候，我不期望上涨过快。2006年我还说不指望上涨很快。2007年我说不期望，为什么，上涨太快肯定出一些问题。你们去看K线图，实际上月K线图是直线的，这是国际股市上很少见的。这种情况下，大涨有可能出现大跌。第二个关于市盈率的问题。目前判断，市盈率大概36倍。从国际的比较来看，我们偏高。而且市盈率高的公司还在增多。当然国际公司判断我们应该在18-22倍，最高不超过27倍。它的判断比较乐观。如果市盈率再高的话，问题就比较大了。但是这点不要紧，一个是说我们从2001年最高点的时候我们60、70倍还是跌下来了。第二点，中国的情况不一样，中国非流通股很多，所以这个不一定准确。第三，中国老百姓根本不认市盈率，不懂市盈率，什么30年回本，这个不懂。因为中国老百姓不讲这个玩意。所以什么市盈率对中国老百姓没有什么意义。但是你作为一个专家、学者、作为一个判断，我们必须要冷静。第四，换手率极高。目前换手率八倍，或者是800%，或者794%。而美国、日本包括我们国家的台湾，香港左右都是100。所以在这种情况下，表现投机非常多，大家都在股市炒，实际不是投资者而是投机者。这种投机应该说造成了很大的危险。当然还有其他的一些表现。还有提到的一个词，全民炒股。现在的观点不一致，全民炒股有什么不好呢？全民炒股是好的。但是全民炒股热就不好了。我们很多工作人员上班时间看盘，工作已经受到了影响，可能老板要开除你了。让爹妈去做大家都投入股市。最近我经常接到电话，4000点能不能进了。不管怎么样，全民炒股是大家的一种热情，这不错。但是全民炒股热这麻烦了，那就是非理性的。还有一些其他表现，从短期来看，应该说风险正在积聚。整个中国的市场是一个投机的市场，不是一个投资的市场。所以对这些问题，我们必须要提醒投资者。大涨必有大跌，或者我们必须要看空，看空是一个基本面，而不能只看多。专家和学者要理性，这样的来看待问题更好。

所以总结我的观点，长期来看中国股市是看好的，短期来说已经积累了相当大的风险。所以我们从目前的情况来看，我们应该采取的一个措施：第一个宏观调控是对的。我们要加强宏观调控。当然这个宏观调控不仅仅是对股市，实际上是流动性过剩，提高存贷款的利息这个是对的。但是有人说是否有效果？星期一会涨还是会跌这个话你不要给我登报，谁也说不清楚中国的股市。前几年我们只要出过一个宏观调控政策，股市就要往下掉，现在我们看，每出一个政策，股市往上上。包括前段时间出现的直接提高存款准备金率，不但没有下还往上上。所以这个我也搞不清。宏观调控还是需要的，我们可能要采取小幅度的调整，频繁调整，根据发展的情况继续条件。

第二，加强监管力度。对股市中非法投机，要加强监管。

第三，是否要征收资本利得税的问题，我同意纪鹏的看法，这是不能征收的，资本利得税无法征收。但是在交易过渡时，是否可以提高交易成本，交易印花税，这个频繁进出要考虑成本，这个可能他们会进行长期持有。资本利得税是绝对不能征收的，这块对股民的伤害是太大了，你也算不清楚，所以你征所得税不就完了。

第四，我主张增加供给。要用这种办法来解决，趁机大盘蓝筹股上市，海外H股回归，这样股市不就大了，甚至发展其他的工具，甚至发展其他的债券市场，给大家提供更多的机会和投资渠道。现在存款利率提高到了3%，但是再扣除20%的利息税还是负利率。所以我还建议，不仅仅提高存贷款利率，要坚决取消利息税。利息税的征收是没有道理的，凭什么20%你拿走？而且这是在通货膨胀时期做的，多年没有调整。这些事情都是值得考虑的一些问题。

所以应该多方面的来解决中国市场的问题。当然，最重要的是要保护这个市场，要爱护这个市场，保护投资者，不能挫伤投资者的信心，不能打压股市，要采取其他的办法来解决这个问题。既要使中国证券市场平稳发展，又要防止风险的产生，这是对投资者最大的保护。

我就说这么多了。时间关系我不能展开，明天晚上我在光华有一个讲座，大家有兴趣的可以去听。